福耀玻璃高層度分析:蛟龍出海,大部分國(guó)家汽車玻璃龍頭加速崛起

【中玻網(wǎng)】匠心三十年,國(guó)內(nèi)汽車玻璃龍頭地位穩(wěn)固。公司成立于1987年,經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展,已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模更大和技術(shù)水平更高的汽車玻璃供應(yīng)商,產(chǎn)品配套100多家主要車企,國(guó)內(nèi)市占率約63%,遠(yuǎn)高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。自1993年上市以來(lái),公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)了年均21.1%和18.1%的較快增長(zhǎng),毛利率和凈利率長(zhǎng)期維持在40%和20%左右的較高水平。近年來(lái)國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷增速放緩對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成了一定壓力,但依托產(chǎn)品的量升(單車玻璃使用量提升)與價(jià)增(產(chǎn)品高等化帶來(lái)均價(jià)提升),國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍有望繼續(xù)保持快于下游汽車產(chǎn)量增速的營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出,海外市場(chǎng)已進(jìn)入收獲期。目前福耀在大部分國(guó)家市占率約20%,尚有非常大的提升空間。與大部分國(guó)家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(旭硝子、板硝子、圣戈班、信義玻璃)相比,公司擁有業(yè)務(wù)專注度高、生產(chǎn)成本低、資本投入大等優(yōu)勢(shì),有望在海外市場(chǎng)替代競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司近年逐步加大海外投入資金力度,俄羅斯工廠與美國(guó)工廠(已實(shí)現(xiàn)盈利)已相繼投產(chǎn),隨新工廠后續(xù)產(chǎn)能逐步釋放,海外收入預(yù)計(jì)可保持較快增長(zhǎng)。

　　收購(gòu)德國(guó)SAM橫向拓展產(chǎn)品品類,打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。2019年1月,公司以5882.8萬(wàn)歐元收購(gòu)處于破產(chǎn)清算中的德國(guó)SAM公司。SAM年產(chǎn)值約2.5億歐元,破產(chǎn)原因是管理不善導(dǎo)致資金鏈斷裂,加之一場(chǎng)大火燒毀了生產(chǎn)線;但其在鋁飾條領(lǐng)域擁有大部分國(guó)家優(yōu)異的表面鍍噴涂技術(shù),且產(chǎn)品單車配套價(jià)值高。收購(gòu)SAM后,公司將整合其冗余產(chǎn)能以提高生產(chǎn)效率,并吸納其優(yōu)勢(shì)技術(shù)引入國(guó)內(nèi)。對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)鋁飾件龍頭敏實(shí)集團(tuán)(鋁飾件業(yè)務(wù)年收入約35億元金額,毛利率約35%),SAM收入及利潤(rùn)規(guī)模尚較小,存在非常大提升空間,其有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　投入資金建議:通過(guò)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升與國(guó)外新工廠產(chǎn)能釋放,公司汽車玻璃主業(yè)有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng);收購(gòu)德國(guó)SAM帶來(lái)的鋁飾件業(yè)務(wù)則打開(kāi)了新的成長(zhǎng)空間。我們預(yù)測(cè)公司2019年至2021年EPS分別為1.76元、2.09元和2.41元,ROE分別為20.1%、21.7%和22.8%。公司具有增長(zhǎng)穩(wěn)定、估值較低(PE TTM約13倍,處于近三年低點(diǎn),且低于汽車零部件行業(yè)平均水平)、分紅率高(分紅率60%以上、股息率約5.23%)三大優(yōu)點(diǎn),具備較高的長(zhǎng)期投入資金價(jià)值。我們維持對(duì)其“買入-A”的投入資金評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)銷量增速不及預(yù)期;中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇風(fēng)險(xiǎn);海外工廠產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。